此前云谷策略，永辉超市因引入胖东来的运营理念而备受关注，一度被视为其扭转颓势的关键举措。
尽管在调改初期出现了一些执行层面的问题，但永辉方面也及时致歉并作出调整，随后多家门店持续推进“胖式调改”，行业内外对此寄予厚望。
然而，就在外界期待永辉能借此实现业绩反弹，扶摇直上时，其最新财报却传递出截然不同的信号。
01
比逆风翻盘先来的是“亏损激增8倍”
10月30日晚间，永辉超市（601933.SH）披露最新财报，今年前三季度公司营业收入424.34亿元，同比下降22.21%；净亏损7.1亿元，与去年同期（净亏0.78亿元）相比亏损激增8倍。
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值得关注的是，截至2024年9月30日，永辉在全国共有450家门店，其中已完成调改并开业的有222家，“胖改”进度已接近一半。
为什么已经按照行业标杆的规范调改了近一半的门店，永辉还是没等来预期的逆风翻盘？
面对业绩下滑，永辉超市方面解释称，一方面由于零售行业竞争激烈，部分消费者习惯改变、对购物体验、商品品质等要求更高，公司客流、客单出现一定下滑；另一方面，公司正处于结构性调整阶段，对潜力门店进行关店改造的同时，淘汰关闭了部分尾部门店。
另据10月29日召开的董事会决议公告，公司在第三季度共关闭104家门店云谷策略，由此产生6.12亿元损失。一边调改一边关店，导致永辉超市仅第三季度净亏损就接近4.7亿元，占前三季度总亏损的66%。
02
永辉的亏损一直存在
是“胖改”的折腾拉垮了永辉了吗？其实不然，永辉的亏损不是从今年开始的。
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根据公开数据，2021年—2024年间，永辉超市累计亏损超95亿元。截至2025年9月末，其账面货币资金33.58亿元，为近10年来最低，且账面流动负债与流动资产的差额呈现扩大趋势，达到了65.97亿元，是有史以来最高。
数据还显示，截至2025年9月末，永辉超市资产负债率已高达88.96%，同比上涨2个百分点，远超行业平均水平的51.92%。
正是在这样的生存困境下，永辉选择将“胖东来”作为自己的“救命稻草”，希望借助其成功的运营模式与品牌IP实现业务复苏。
永辉超市近11年股价走势图
于是，2024年5月，永辉超市正式启动向胖东来学习的“胖改”策略，试图通过借鉴胖东来的商品管理、服务理念与门店运营体系，重塑自身的竞争力。
对外释放“胖改”信号为永辉带来了显著的积极影响。2024年5月永辉超市启动胖东来调改后，永辉超市股价企稳回升，出现多次久违的大涨，目前已从最低点2.08元/股回到4.67元/股的位置，市值较最低点增长了235亿元。
03
做一个真正的国民超市品牌
哪怕近年来连续亏损，永辉仍是中国商超领域的佼佼者，或许在其决意启动“胖改”策略的那一刻，他早就料到了今天的局面。
在“胖改”策略持续推进过程中，公司CFO吴凯之也曾在中期业绩会上打过“预防针”：由于调改转型，今年公司整体营收额将低于去年（786.4亿元），盈利水平将在第四季度会出现明显好转，但全年将继续承压。
怀揣着来自佼佼者的骄傲与勇气，尽管业绩承压，但永辉改革的脚步丝毫没有停下。
今年3月，原名创优品创始人、永辉超市改革领导小组组长叶国富曾表示，公司计划到2026年完成所有存量门店的调整。
“老板杀伐果决、现阶段敢于把所有的亏损数据都做出来，我觉得长期我是很看好永辉的”。在亏损有目共睹且有不断加剧之势的情况下，外界对永辉的信心还是存在的。
华泰证券近期发布的研究报告指出，随着供应链效率提升、2026年更多调改店进入成熟期，永辉盈利能力有望进一步恢复。该机构维持对永辉的“增持”评级。
10月30日，永辉公告定增申请获上交所受理，计划发行不超过31.14亿元，其中24亿元用于对216家门店进行调改升级。如定增顺利落地，将为永辉的转型提供必要资金支持。
永辉超市已计划通过定增募集31.14亿元，其中24亿元将专门用于216家门店的调改升级。这笔资金能否如期到位，将直接决定永辉“胖改”的最终实现程度。
永辉CEO王守诚坦言，公司仍处于学习胖东来模式的初级阶段。他期望用2到3年走出生死线，5到10年真正成为一个国民超市品牌。
可见，永辉正经历一场“刮骨疗伤”式的深度转型，而从永辉方目前的态度来看，短期永辉的亏损或许还将继续云谷策略，但长期永辉一定焕然一新。
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